中经联播讯（张佳乐 李小飞）11月2日，中国人民银行公开市场业务交易公告显示，央行以固定利率、数量招标方式开展了5410亿元隔夜期逆回购操作，操作利率为1.25%，全额满足了一级交易商需求。这是央行10月30日宣布优化短端利率调控机制后，隔夜逆回购首次以主要政策利率身份正式登场，延续多年的7天期逆回购就此退居辅助位置。
表面上看，1.25%的操作利率较此前7天期逆回购的1.40%低了15个基点，但市场机构普遍不将其简单解读为“降息”。光大证券固定收益首席分析师张旭指出，自2023年初以来，DR007平均较DR001高约18个基点，7天期与隔夜操作利率之间15个基点的利差，与两者市场利率的期限结构方向一致、量级接近，不能据此解读为降息15个基点。中信证券首席经济学家明明团队同样认为，1.25%的定价与当前DR001运行中枢基本一致，是对既有资金利率水平的确认，而非额外宽松的加码。
真正的变化在于利率信号的传导频率。此前7天期逆回购一周一次的调整节奏，在面对短端资金面快速波动时存在天然时滞；改为每个工作日开展隔夜操作后，政策利率对市场利率的引导从“周频”压缩至“日频”，短端定价的灵敏度和精细度同步抬升。根据央行10月30日公告，7天期逆回购调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在税期、月末等时点开展，临时正/逆回购、境外央行类机构回购工具等同步改为锚定隔夜逆回购利率。
从当日流动性投放的“净额”看，操作方向并不激进。11月2日有1万亿元隔夜逆回购和560亿元7天期逆回购到期，对冲5410亿元新操作后，公开市场实现净回笼5150亿元。这一回笼规模更多反映的是前期跨月、跨时点投放资金的自然到期回笼，而非政策主动收紧。截至上周五收盘，DR007加权平均利率报1.3898%，低于彼时7天期政策利率水平；Shibor隔夜报1.289%，亦处于合理偏松区间。隔夜新锚1.25%落在此前DR001的运行区间之内，有助于资金中枢平稳衔接。
对债券市场而言，短端定价的“锚”换了，交易逻辑也需要随之校准。过去紧盯7天期逆回购利率的判断框架，将逐步让位于对每日隔夜操作利率和DR001的跟踪。中信证券固定收益研究团队此前判断，政策落地后资金中枢预计将围绕隔夜逆回购利率运行。在“换锚”首日净回笼逾5000亿元的背景下，后续隔夜操作规模能否持续覆盖到期量、DR001围绕1.25%的波动幅度有多大，将成为观察短端流动性真实松紧的第一组日常信号。
