中经联播综合（顾国红 王研 杨惠）美国国债市场正在经历一场历史性的信任考验。当地时间8月18日，美国30年期国债收益率盘中一度冲至5.337%，创下2007年6月以来的近19年新高。次日，美国财政部公布的数据显示，联邦政府未偿还公共债务总额正式突破40万亿美元大关，达到40.047万亿美元——比美国国会预算办公室此前的预测提前了一年多，也比美国2025年GDP多出近10万亿美元。

一个国家的长期借贷成本正处在2007年以来最贵的位置，而它的债务规模正以每天约79亿美元的速度膨胀。这两条曲线同时向上，正在全球金融市场引发剧烈震荡。

收益率狂飙：从3.9%到5.3%的半年之路

这场风暴并非毫无征兆。从2026年3月开始，10年期美债收益率从3.945%一路攀升至4.746%，30年期美债收益率更是从4.594%冲高至5.336%。截至8月24日，30年期美债收益率报5.248%左右，虽较周初高点略有回落，但仍处于2007年以来的高位区间；10年期收益率报约4.738%，10年期美债距离5%的心理关口已不足30个基点。

市场分析师指出，本轮长端利率飙升的核心驱动力已不再是传统的政策利率预期，而是期限溢价——一个由财政风险、供需失衡、通胀预期和政策不确定性共同主导的全新定价逻辑。

供给端，美国国债总规模突破40万亿美元，2026财年前10个月累计赤字已升至近1.8万亿美元，仅利息支出一项今年就耗费近1.2万亿美元。与此同时，AI相关企业债的密集发行——8月美国投资级债券发行量已达1452亿美元——进一步加剧了长久期资产的供给压力。需求端，海外大买家正在集体撤退。美国财政部6月数据显示，海外投资者美债持有量较5月减少721亿美元，总持有量降至9.299万亿美元。日本6月单月减持约264亿美元，过去4个月累计减持超1200亿美元；中国6月减持259亿美元，持仓降至6334亿美元，创2008年9月以来最低；英国减持约87亿美元至9399亿美元。从近一年来看，中国累计抛售了980亿美元美债。

美联储的模糊立场加剧了市场焦虑。美联储主席凯文·沃什自上任以来持续未就通胀路径给出明确指引，而通胀已连续五年超过2%的目标。有分析人士形容，“沃什的沉默，正在变成一种昂贵的噪音”。

财政部的“创可贴”：回购翻倍为何只撑了一天

面对长端收益率的失控式上行，美国财政部长贝森特于8月19日紧急出手。财政部宣布，将针对10年至30年期长期国债的流动性支持回购操作单次规模从20亿美元提高至至少40亿美元，新措施自9月9日起生效。

消息公布后，30年期美债收益率在数小时内下跌近10个基点，一度回落至5.18%左右。但这剂“救市猛药”的药效仅维持了不到24小时。20日，长端收益率全面回弹，30年期美债收益率重回5.25%至5.26%高位。截至8月22日，30年期收益率已重新升至5.273%。

市场给出了一个相当直白的判断：回购规模翻倍至40亿美元，面对的是数十万亿美元的国债存量——杯水车薪。瑞银美洲区首席投资官乌尔丽克·霍夫曼-布尔夏尔迪指出，财政部的回购与美联储的量化宽松有本质区别——“财政部无法印钞来为资产购买提供资金。所有回购都必须另寻资金来源，极有可能是增加短期国库券发行。该操作只是改变投资者手中债务的久期结构，并没有减少市场需要承接的债务总规模。”

更令人担忧的是，回购资金的来源本身可能制造新的问题。分析人士警告，美国财政部未来极可能增发更多短期国库券来为回购筹资，这将倒逼美联储维持高政策利率以吸收短端供给。

“美军干预”？一场荒诞的信任危机

8月21日，美国总统特朗普在被问及面对长期债券收益率回升还有什么干预手段时给出了一个惊人之语——“终极干预手段是美军，如果需要，将出动美军”。他还表示没有指示贝森特干预债市，称相关操作是财长“自行决定”，并称“美国经济增长将自行化解国债问题”。

市场的回应毫不客气——长端收益率在讲话后不降反升。投资者显然更关心的是短期内天量国债供给如何被消化，而非远期的增长叙事。

桥水基金创始人瑞·达利欧的警告则更具冲击力。他预计，如果美国不改变现状，债务危机“可能在三年内爆发，上下浮动两年左右”。他建议投资者减持债券，将投资组合的约10%至15%配置黄金。在债务焦虑的驱动下，现货黄金已站上4600美元/盎司，创三个月新高；比特币单周涨幅超23%，创2023年3月以来最大单周涨幅。

全球资产大重定价

这场美债风暴正在席卷全球。8月19日，亚太市场遭遇“黑色星期三”——韩国综合指数大跌5.80%，盘中一度跌近7%，韩国交易所被迫启动熔断机制；日经225指数跌3.16%；A股上证指数跌2.4%，失守3900点。法国借贷成本达到2008年以来最高，德国接近2011年水平，英国逼近6%。MSCI全球所有国家指数当周下跌近1%。

美国财政部试图压低长端利率的努力，反而在外汇市场引发连锁反应，美元指数一度创下数月新低。有分析指出，在资本自由流动的环境下，强行压低国债利率将削弱汇率缓冲机制，叠加巨额财政赤字和外资流入放缓的双重压力，美元可能面临单边大幅贬值风险。

本周最大的悬念：沃什的“首秀”

市场的焦点已转向8月27日至29日举行的杰克逊霍尔全球央行年会。美联储主席沃什计划在8月28日发表主旨演讲。这将是沃什出任美联储主席以来最受瞩目的一次公开亮相。

超过六成的受访市场人士认为，沃什上任以来美联储可信度的下降，对长期国债收益率的推高产生了“极其重大或相当显著”的影响。分析师普遍认为，沃什必须在演讲中就通胀路径给出明确信号——重申2%的通胀目标仍然可以实现，并明确表态如果通胀持续，即便与行政当局产生摩擦也将采取政策行动。若其无法给出清晰指引，长端美债抛售或将进一步加剧。

40万亿美元，5.3%的收益率，每天79亿美元的新增债务，以及一个沉默的美联储主席——美债市场正在用真金白银向华盛顿传递一个信号：信用透支的代价，终将由所有人共同承担。而这场“逼宫”大戏的下一幕，将在怀俄明州的杰克逊霍尔揭晓。