贸易缓和似乎让全球油价开始摆脱此前庞大的沽空下跌压力。截至12月4日21时，NYMEX与布伦特原油期货主力合约报价分别徘徊在53.90美元/桶与62.94美元/桶，过去两个交易日累计涨幅均超过6.3%。

“其实，贸易缓和对油价的提振效应，已经在过去两天油价反弹行情里得到体现，目前多数对冲基金已经将目光瞄准周四举行的OPEC减产会议。”12月4日，布鲁德曼资产管理公司（Bruderman Asset Management）首席策略师Oliver Pursche向21世纪经济报道记者表示，尽管市场普遍认为本周四OPEC产油国与俄罗斯将延长减产协议，但对新的减产幅度却存在较大分歧——尽管沙特为主的不少OPEC国家希望原油日产量能在10月水平上减少逾130万桶/日，但俄罗斯似乎不愿大幅减产，导致整个原油市场沽空氛围没有因中美贸易摩擦缓解而出现大幅逆转。

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至11月27日当周，以对冲基金为主的资产管理机构所持有的NYMEX原油净多头头寸仅仅较前一周增加了393.7万桶，与此形成鲜明对比的是，其套利头寸较前一周则大增2578.1万桶。

“在上周末G20会议举行前，不少对冲基金已预期贸易缓和，但他们并没有因此大幅加仓原油期货多头，足以表明当前OPEC减产悬疑依然让他们担心油价反弹仅仅是昙花一现。”12月4日，JBC能源有限公司分析师Eugene Lindell也指出。这背后，是对冲基金担心OPEC新减产协议不足以抵消非OPEC（主要是美国）的增产压力。

11月14日公布的国际能源署IEA月报显示，将今明两年非欧佩克国家石油产量增长预估分别上调至240万桶/日和190万桶/日。

“若OPEC减产幅度无法超过190万桶/日，那么原油市场依然面临供应过剩压力，更重要的是，这意味着明年美国原油增产行为依然将很大程度影响全球油价走势，加之市场担忧明年全球经济增速进一步放缓，令油价面临更严峻的下跌压力。”Eugene Lindell强调说。

买涨力度“不足”

“贸易缓和，总算让油价迎来了久违的上涨。”一位美国对冲基金经理坦言。不少对冲基金迅速削减了原油期货空头头寸，一些欧美大型资管机构则买入明年一季度末到期、行权价格在70美元上方（布伦特原油期货）的看涨原油期权产品。

在他看来，这主要得益于这些机构在原油估值模型里大幅削减了全球经济增速大幅放缓的因子占比，令全球油价估值得到回升。

但记者多方了解到，相比两个月前对冲基金借助伊朗受制裁（导致全球原油供应吃紧）机会大举买涨原油期货，进而将NYMEX油价推高至年内新高76.90美元/桶，如今对冲基金买涨油价的力度明显“不足”。比如不少事件驱动型对冲基金仅仅拿出5%-8%资产加仓原油期货多头头寸，不像两个月前他们会动用逾20%资产押注原油期货价格飙涨。

“这背后，是多数对冲基金认为OPEC新的减产幅度将低于市场预期。”上述美国对冲基金经理分析说。目前市场传闻以沙特为主的OPEC国家希望达成新的减产协议，即在10月日平均产量基础上，再减产逾130万桶/日，但俄罗斯并不同意大幅减少，更希望将减产幅度控制在每天15万桶左右。究其原因，俄罗斯不愿因减产丢失市场份额，而沙特等OPEC国家则希望通过减产提振油价增加原油出口收入，缓解本国财政赤字压力。

他表示，由于双方分歧较大，不少投资机构已经预见“最坏的状况”——若俄罗斯始终不同意大幅减产，OPEC很可能被迫推迟减产决定。

在他看来，这令不少投机资本无视贸易缓和因素，持续加大原油期货的沽空力度。

据CFTC最新数据显示，截至11月27日当周投机资本持有的NYMEX原油期货净多头头寸较前一周反而下降了620.9万桶，此外不少以名义账户开展原油投资的匿名投资机构也在当周增加了1699.5万桶NYMEX原油期货净空头头寸，令过去两天原油期货价格反弹力度受到较大制约。

“除非周四OPEC会议拿出远超市场预期的减产协议，否则这些投机资本未必愿大幅结清空头头寸离场，因为他们的算盘，就是若OPEC减产幅度无法抵消非OPEC国家（主要是美国）的增产压力，全球原油供应过剩局面依然将迫使油价承受巨大下跌压力。” Eugene Lindell指出。何况近期产油国卡塔尔退出OPEC，让他们看到这个产油国组织内部分歧正在扩大，进一步坚定了沽空信心。

套利投资“B计划”

尽管原油期货市场沽空压力不减，但不少对冲基金还是计划在周四OPEC国家达成新减产协议后，顺势买涨油价套利。

“这也变成一项不成文的套利规律。”12月4日，Emirates NBD银行大宗商品分析师Edward Bell向记者透露，2016年以来，每逢OPEC达成减产协议，全球油价都会迎来一轮上涨，因此不少对冲基金养成了一种“习惯”，每逢OPEC达成减产协议就迅速买涨油价套利。

上述美国对冲基金经理透露，目前他所在的对冲基金打算动用5%资产用于买涨油价套利。

“由于不少对冲基金持有大量原油期货空头头寸，他们则可能会削减30%-40%原油期货空头头寸，作为买涨套利的筹码。”他表示。

高盛分析师Damien Courvalin认为，随着OPEC宣布新的减产计划，加之中美贸易摩擦缓和提升了全球经济复苏前景，布伦特原油期货将有望触及68-70美元/桶一线，较当前仍有约5%的套利空间。

然而，随着买涨套利机会日益临近，不少对冲基金却担心这项投资策略此番会遭遇滑铁卢——在美国原油产量持续创新高、达到1170万桶/日的压力下，若OPEC减产幅度不足以抵消美国增产效应，市场很快会意识到全球原油供应过剩局面并未改变，油价买涨套利的胜算随之大幅降低。

“这时我们会启动B计划。”上述美国对冲基金经理向记者透露，若周四OPEC减产协议低于市场预期，他们就会买入押注布伦特-NYMEX原油期货价差扩大的金融衍生品，究其原因，美国原油产量持续增加将给NYMEX原油期货价格带来更大下跌压力，而布伦特原油或多或少受益于OPEC减产协议得到些许上涨动能，由此两者价差将重新扩大。

21世纪经济报道记者注意到，相比9月布伦特-NYMEX原油期货价差一度达到12美元，如今两者价差又跌至9美元。

“我们的投资模型显示，在美国原油增产行为主导油价走势期间，多数交易时段内两者价差基本徘徊在10美元以上。”上述美国对冲基金经理告诉记者，但这并不意味着对冲基金会投入大量资金参与上述价差扩大套利交易。毕竟，当前法国社会动荡对欧洲经济增长的冲击，会令布伦特原油价格遭遇新的下跌压力，令整个套利策略平添新的变数。(记者 陈植)